近日，“电商代运营股”广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”）向港交所递交了主板上市恳求。这不是若羽臣次冲击港交所，其次递表是在2025年9月。

　　令成本商场海涵的还有发生在递表前的另遑急动态：4月10日，若羽臣公告拟以4382.21万好意思元（约2.99亿元东说念主民币）全资收购端护肤奥伦纳素（Erno Laszlo）股权，溢价过27倍。递表与收购都发生在个月时辰，花亿元收购归天，商场聚焦这笔收购究竟“值不值”？

　　4月30日，若羽臣刚刚裸露的季报给出了另个信号：营收9.95亿元，同比增长73.34；归母净利润7233.37万元，同比增长163.78。若羽臣正在用事迹闪现自有的爆发力，收购奥伦纳素能否为若羽臣的港股上市路再添筹码？

　　全资收购奥伦纳素

　　若羽臣在2020年登陆交所，成为代运营赛说念的“股”。但上市后不久，若羽臣便运行了从“帮别东说念主货”到“为我方货”的策略转型。

　　这转型在近三年后果显耀。若羽臣2025年年报涌现，公司完结交易收入34.32亿元，同比增长94.35；归母净利润1.94亿元，同比增长84.03。三年总营归附增长率达58.5，净利润复增长率达89.2，增速远营收。增长的中枢驱能源来自自有。2025年，若羽臣自有业求完结营收18.13亿元，同比增长261.94，占公司举座营收的52.83，次过半数。

　　与此同期，代运交易务收入从2023年的占比69降至2025年的21.1，过去的主业正逐渐退居次席。本年季度，若羽臣延续了增长态势，Q1完结交易收入9.95亿元，同比增长73.34；归母净利润7233.37万元，同比增长163.78；扣非净利润6740.38万元六安钢绞线一米多少公斤，同比增长167.45。固然事迹数据亮眼，但增长的质地隐忧一样阻扰冷落。季报涌现，公司测度打算当作现款流净额为-2853.66万元。2025年全年，若羽臣抖音单平台销售占比达44.9，研发用度率仅0.74；2026年Q1销售费率陆续攀升至53.2，研发费率仅0.9。

　　4月10日，若羽臣公告称，拟以4382.21万好意思元（约2.99亿元东说念主民币）全资收购奥伦纳素，是领有近百年历史的端科技护肤。但光环的另面是不甚乐不雅的财务数据。2024年，奥伦纳素营收8264万好意思元，净归天1670万好意思元；2025年全年营收降至5996万好意思元，同比着落约27，净归天收窄至333万好意思元，仍未扭亏为盈。其大陆商场营收同比下滑28.7，归天由6065万元扩大至7662万元。

　　商场对该笔收购的争议在于方针公司并净金钱仅152.53万好意思元（约1041.86万元东说念主民币），而来往对价达4382.21万好意思元，溢价过27倍。瞻望这笔来往将酿成数亿元商誉。若羽臣2025年全年归母净利润为1.94亿元，旦奥伦纳素测度打算未达预期，商誉减值将径直冲击公司利润表。

　　关于商酌问题，《中原时报》记者曾致函若羽臣，遣发放稿未获回复。

　　“方针营收大幅下滑、陆续归天，净金钱低，27倍溢价脱离基本面，估值逻辑过度依赖原土化转型的乐不雅预期，忽略了事迹下滑、盈利望的现实风险，属于典型的风险激进估值。”福建华策定位策动独创东说念主詹军豪对《中原时报》记者示意。

　　收购奥伦纳素到底“值不值”？北京商贸中心研究基地素质春娟在摄取《中原时报》记者采访时指出，奥伦纳素具备“大夫创立+百年历史+注护肤”三重属，具备较的形金钱价值。“人人界限内这类百年驰名端护肤不及十，其底蕴和历史背册自己就组成稀缺金钱。”她示意，奥伦纳素已在商场完成初步布局，需从运行搭建渠说念，具备朝上增长的基础。

　　晶捷策动独创东说念主陈晶晶向《中原时报》记者示意，“奥伦纳素属于‘强、测度打算弱’的典型方针，而若羽臣具备较强的运营与渠说念才气。这次溢价，实践上是基于对将来盈利栽种的订价。”从财务角度看，钢绞线这笔来往的风险敞口高出彰着，比例商誉意味着将来利润对测度打算收尾为明锐。旦奥伦纳素未能按预期完成栽种，减值将径直体面前利润表上，且冲击幅度不小。但反过来看，若是重整顺利、盈利才气回话并趋于闲隙，则利润弹将被放大，估值也会提高。

　　詹军豪则坦言，这笔来往风险大。溢价将酿成无数商誉，远公司全年净利润，而方针陆续归天、营收下滑的态势短期难以扭转，后续商誉减值着实是能够率事件。旦整失败、事迹未达标，大额减值会径直重创公司净利润，致使负担举座财务景况、冲击港股IPO程度。

　　场豪赌，已经次远见？

　　收购只是只是运行，若羽臣又将怎样操盘？

　　“本次收购旨在把捏人人端护肤商场的结构增长机遇”。公司在公告中示意，将从定位、产物造、渠说念销售及营销布局等面全位赋能奥伦纳素，化资源协同。

　　陈晶晶则看到了若羽臣的后劲与短板。“清与口服好意思容到端护肤，并非不行逾越的行业壁垒，关键在于中枢才气能否完成迁徙与升。”她指出，若羽臣不错复制的是流量与爆品才气，但端护肤厚爱因素与机理、安全与果的可考证以及叙事的致，这是流量以外须补王人的才气。

　　詹军豪提议了担忧，“前者依托流量营销、快消法即可起量，而端护肤需厚的产物研发、业功认证、端口碑运营及线下院线资源蓄积，若羽臣仅擅长电商流量运营，缺少端好意思妆中枢运营与产物造才气，才气迁徙难以落地。”

　　若羽臣公开示意，本次港股募资将用于建设、研发干预、外洋膨胀和数字化升等向。但条痕迹值得海涵，若羽臣自有收入占比得以赶快增长，离不开度依赖抖音渠说念和KOC/KOL带货的法。这种形状可陆续吗？詹军豪指出，“过度依赖抖音渠说念与KOL带货，流量成本陆续上升，作干系也不闲隙，且研发干预低，中枢产物竞争力。旦平台法则变动、达东说念主作拒绝，销量会快速下滑。”

　　春娟也示意：“若羽臣自有的速增长度依赖抖音渠说念和KOL，研发用度率不及1，缺少中枢本领壁垒。旦平台流量法则转化、达东说念主作拒绝或流量成本上升，获客才气和营收增长会直摄取到冲击。”她建议，若羽臣需尽快从“流量驱动”转向“+本领驱动”，讹诈数字化运营才气整研发和人人供应链资源，构建多品类护城河，并通过运营蓄积价值用户构建私域流量池。

　　陈晶晶示意：“若羽臣现时的增长形状，主要设置在流量红利带来的爆发与延续之上，但在竞争加重与流量成本上升的布景下，其对平台与达东说念主的依赖度较，举座细则仍有待考证。始终来看，需从运营驱动为主，转向产物、、运营与供应链协同发力，设置内生的产物力与力。因此奥伦纳素是个很好的尝试，通过获得适度权，拿到订价权与溢价，此举亦然其切入端护肤赛说念的遑急步，有助于补王人品类结构与增长叙事。以相对可控的价钱，获得个‘壳’。若栽种顺利，不仅将带来事迹弹，也有望动估值体系切换。”

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